行情回顧
11月銅價先揚后抑，具體可分為兩個階段：11月初至11月11日，宏觀市場壓力放緩以及市場情緒整體恢復令銅價快速上漲，后市場對美聯(lián)儲年末加息憂慮重燃，銅價階段性見頂回落，并回吐月初大部分漲幅。
宏觀市場
11月宏觀環(huán)境持續(xù)聚焦美聯(lián)儲12月加息行動，但市場情緒經(jīng)歷了明顯的轉變，在這其中，美聯(lián)儲官員釋放的言論風向扮演了重要作用。
美聯(lián)儲言論紛繁 實質影響有限
11月上旬，美聯(lián)儲11月議息會議宣布加息75BP，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調到3.75%至4.00%之間。而后多家央行也緊隨其后加息，菲律賓將在在11月17日加息75BP，馬來西亞國家銀行將隔夜政策利率上調25BP至2.75%，香港金融管理局宣布將基本利率上調75BP至4.25%。但隨后，美國就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，美國10月CPI更是低于市場預期，并較前值大幅回落，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲多位高官表態(tài)，支持放緩加息的步伐，美聯(lián)儲高官們的表態(tài)整體偏鴿派，美股由此一度全線暴力拉漲，美元指數(shù)大跌2.33%，銅價也有獲益。
11月中旬起，美聯(lián)儲副主席布雷納德稱，可能FOMC很快就適合放慢加息節(jié)奏，美聯(lián)儲理事沃勒也表達了支持美聯(lián)儲放慢加息幅度至50BP的觀點，但周后期波士頓聯(lián)儲主席柯林斯表達了美聯(lián)儲在12月加息75BP的可能性依然存在，這令市場對美聯(lián)儲加息路徑再度產(chǎn)生猶豫。美元指數(shù)在11月15日最低下探至105.155后明顯止跌企穩(wěn)，后來甚至再度上破5日均線，給銅價帶來一定壓力。另有歐洲央行行長傳達了歐洲央行將繼續(xù)加息，甚至可能需要限制經(jīng)濟增長來對抗通脹，上周歐美股市全線滯漲，倫銅受到的影響更甚。
目前市場對于美聯(lián)儲年末行動力度以及本輪加息的終端利率已做充分雙向預期，對銅價的影響僅在于情緒價值的修正，并無過多實質性利空存在。
產(chǎn)業(yè)背景
精煉銅生產(chǎn)積極 庫存壓力減弱
加工費持續(xù)走高 銅精礦寬松格局未變:
10月銅精礦供應整體平穩(wěn)，據(jù)SMM報道，由于附近社區(qū)的封鎖，MMG旗下Las Bambas銅礦產(chǎn)量下降了 70%，并被警告有完全癱瘓的風險。另據(jù)外電消息，智利國家銅業(yè)委員會表示，9月智利銅產(chǎn)量同比下降4.27%至42.83萬噸，其中，Codelco產(chǎn)量同比下降7.92%至12.32萬噸；Collahuasi礦產(chǎn)量同比下降3.5%至4.45萬噸；Escondida銅礦產(chǎn)量同比增長3.51%至8.55萬噸。不過，目前SMM報出的截至11月18日的進口銅精礦加工費仍然處于90.83美元/噸高位，全球銅精礦產(chǎn)量目前正持續(xù)處于釋放當中，因此Las Bambas銅礦的不穩(wěn)定因素對銅精礦供應格局影響有限。
產(chǎn)銷條件不穩(wěn)定 廢銅供應偏緊:
11月國內(nèi)精廢含稅價差先揚后抑，11月中旬最高曾達到1100元/噸以上，但后來持續(xù)回落，月末再度重歸精廢價差倒掛局面。個人認為目前廢銅供應依然延續(xù)緊張態(tài)勢，精廢價差變動很大程度來自于精銅盤面價格快速上漲，與廢銅供應的作用關系有限。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量環(huán)比回升，但廢銅進口量回落明顯，此外，物流條件不穩(wěn)定因素對廢銅供應也產(chǎn)生一定影響。
按照往年情況，年末國內(nèi)廢銅生產(chǎn)將會經(jīng)歷加速進程，不過，據(jù)報道，海外再生銅需求復蘇，高品質貨源緊張，可流向中國貨源有限。此外，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，廢銅拆解及物流問題存在不確定性，廢銅供應偏緊的格局短期難以打破。
加工費持續(xù)攀高 精煉銅庫存壓力減弱：
4季度國內(nèi)冶煉廠檢修共涉及冶煉產(chǎn)能237萬噸，推算影響精煉銅產(chǎn)量約為20萬噸，其中，檢修帶來的產(chǎn)量影響將集中在10月份，此后影響逐月遞減。具體來看，11月期間國內(nèi)檢修涉及產(chǎn)能92萬噸，推算影響精煉銅產(chǎn)量6.08萬噸，檢修影響較10月明顯減弱。
從庫存水平來看，LME銅庫存11月以來雖有小幅回升，但依然處于相對低位；上期所銅庫存11月延續(xù)增長態(tài)勢，且已經(jīng)基本恢復至往年正常水平，不過庫存增長主要來自于進口銅流入，保稅區(qū)庫存已經(jīng)降至僅有1萬噸。就全球整體庫存水平來看，精煉銅庫存整體仍然不高，價格支撐短期持續(xù)存在。
12月國內(nèi)將有157萬噸冶煉廠能涉及檢修，推算影響精煉銅產(chǎn)出7.31萬噸，檢修力度較11月無明顯變化，但由于加工費持續(xù)攀高，由此認為12月精煉銅生產(chǎn)將較11月繼續(xù)回升，并有望促進國內(nèi)銅庫存有一定增長。
需求擾動增加 用銅需求不及預期
庫存壓力存在 線纜需求有限：
11月銅價曾在上半月快速走高，對線纜企業(yè)生產(chǎn)帶來了明顯的成本影響，加之物流條件不穩(wěn)定等因素，線纜企業(yè)年末趕工的情況并未如預期到來。據(jù)SMM預期，11月國內(nèi)線纜企業(yè)開工率將較10月有所回落。
上游銅桿企業(yè)成品庫存目前并無明顯壓力，但原料在9月加速采購后持續(xù)有庫存積壓，在線纜企業(yè)產(chǎn)銷存在一定壓力情況下，年末有效用銅需求恐將較為有限。
空調生產(chǎn)有所反復 季節(jié)性回暖趨勢不變：
按照空調行業(yè)季節(jié)性慣例，10月起空調產(chǎn)銷會迎來明顯回升。銅管企業(yè)產(chǎn)量和開工率在10月出現(xiàn)一定反復，預計年底仍有一定波動，不過季節(jié)性回暖的大趨勢不會改變。
新能源汽車降速 年末產(chǎn)銷預期平穩(wěn)：
汽車產(chǎn)銷旺季已經(jīng)自9月起開始，今年汽車生產(chǎn)環(huán)節(jié)相對銷售環(huán)節(jié)表現(xiàn)更好。新能源汽車方面，產(chǎn)銷增速自9月起均出現(xiàn)一定回落，新能源汽車行業(yè)增速出現(xiàn)放緩跡象。
9月末，據(jù)財聯(lián)社報道，財政部、稅務總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布關于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告，新能源汽車免征車輛購置稅政策延續(xù)至2023年底。當前汽車行業(yè)并無明顯庫存壓力，年末汽車季節(jié)性生產(chǎn)旺季預計產(chǎn)銷將有平穩(wěn)增加。
市場對于美聯(lián)儲年末行動力度以及本輪加息的終端利率已做充分雙向預期，對銅價的影響僅在于情緒價值的修正，并無過多實質性利空存在。
基本面來看，銅精礦供應寬松格局延續(xù)，廢銅供應緊張仍將持續(xù)，加工費高位促使冶煉廠生產(chǎn)積極，全球精煉銅低庫存問題有所緩和。需求方面，線纜年末趕工情況不及預期，空調和汽車行業(yè)逐漸步入旺季但生產(chǎn)存在不穩(wěn)定因素，需求缺乏亮點。
綜上，我們認為銅價將在12月震蕩偏弱。
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